4月11日，中國證監(jiān)會(huì)審核通過煙臺(tái)正海生物科技股份有限公司、深圳市民德電子科技股份有限公司、蘇州晶瑞化學(xué)股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)。其中與南大光電并稱為“國內(nèi)光刻膠雙子星”的蘇州晶瑞化學(xué)股份有限公司(下稱蘇州晶瑞)頗具看點(diǎn)。

　　蘇州晶瑞是一家專業(yè)從事微電子化學(xué)品產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要生產(chǎn)四大類微電子化學(xué)品，包括：超凈高純?cè)噭�、光刻膠、功能性材料以及鋰電池粘結(jié)劑，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、光伏太陽能電池、LED、平板顯示和鋰電池等五大新興行業(yè)，具體應(yīng)用到下游電子信息產(chǎn)品的清洗、光刻、顯影、蝕刻、去膜、漿料制備等工藝環(huán)節(jié)，如下圖所示：

　　其中鋰電池粘結(jié)劑是大家所熟知的鋰電池的上游行業(yè)，而其他三類主要產(chǎn)品均用于集成電路制造過程。

　　從公司IPO申報(bào)稿披露的近3年經(jīng)營情況來看，雖然營業(yè)收入整體呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，從2014年末的33609萬元增長至2016年末的43988萬元，但歸屬于母公司股東的凈利潤卻從2014年末的4042萬元下降至2016年末的3390萬元，如果扣除非經(jīng)常性損益之后，同樣是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由2014年末的3338萬元下降至2016年末的2657萬元。這主要是由于公司近3年的毛利率持續(xù)下滑所致，數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年公司綜合毛利率分別為35.73%、33.72%和30.54%。

　　蘇州晶瑞近3年經(jīng)營情況

　　具體到公司各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)近3年的變動(dòng)情況，界面新聞發(fā)現(xiàn)：超凈高純?cè)噭�營收絕對(duì)金額有所上升，營收比例基本保持不變;光刻膠與功能性材料的營收絕對(duì)金額有所下滑，營收比例則持續(xù)下滑;而鋰電池粘結(jié)劑無論是營收的絕對(duì)金額還是相對(duì)比例均呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，分別由2014年的6385萬元和19.19%上升至2016年的14878萬元和34.24%。

　　蘇州晶瑞各主營業(yè)務(wù)近3年?duì)I收情況

　　值得注意的是，公司上述業(yè)務(wù)的毛利率表現(xiàn)欠佳，除了光刻膠保持高毛利率，始終處在50%以上外，其余三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)。由于鋰電池在毛利率下降的同時(shí)其營收占比大幅提高，因此拉低了整個(gè)公司的綜合毛利率水平。

　　蘇州晶瑞各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)近3年毛利率情況

　　之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，核心原因在于超凈高純?cè)噭�、功能性材料以及鋰電池粘結(jié)劑三類產(chǎn)品的市場(chǎng)均屬于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。其中，前兩類市場(chǎng)近3年一直處于穩(wěn)定降價(jià)的狀態(tài)，每一年降價(jià)的幅度大致相同，而鋰電池粘結(jié)劑市場(chǎng)由于2015年整個(gè)新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)引來眾多廠商進(jìn)入，價(jià)格自2015年開始連續(xù)兩年大幅下滑，至2016年時(shí)已經(jīng)腰斬。

　　蘇州晶瑞各主營業(yè)務(wù)近3年價(jià)格變動(dòng)情況

　　反觀光刻膠市場(chǎng)，雖然2015-2016年價(jià)格分別同比下降6.18%及9.98%，但2016年末相比于2014年末的價(jià)格也僅僅下降15.55%，是四類主營產(chǎn)品中下降幅度最小的。這主要是由蘇州晶瑞旗下生產(chǎn)光刻膠的廠商蘇州瑞紅的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所決定的(以半導(dǎo)體用和平板顯示用為主)。

　　光刻膠市場(chǎng)主要分為PCB(線路板)用、平板顯示(LCD、LED)用和半導(dǎo)體用三類，目前市場(chǎng)上絕大多數(shù)廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品為前兩者，處于紅海狀態(tài)，本來價(jià)格就不高，而且因激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)常出現(xiàn)降價(jià)的情況。第三種類型的市場(chǎng)目前主要細(xì)分為193nm和248nm兩種高端產(chǎn)品，國內(nèi)份額不足2%，僅有蘇州瑞紅和北京科華兩家公司可以生產(chǎn)。半導(dǎo)體用光刻膠全系產(chǎn)品價(jià)格高企且并沒有降價(jià)的情況出現(xiàn)，而且目前蘇州晶瑞半導(dǎo)體用光刻膠的銷售占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先平板顯示，這也就解釋了光刻膠整體毛利率為何會(huì)持續(xù)堅(jiān)挺。

　　蘇州晶瑞光刻膠各應(yīng)用類型近3年銷售占比

　　從蘇州晶瑞此次募集資金的用途來看，公司意圖十分明顯，對(duì)于功能性材料以及鋰電池粘結(jié)劑兩類屬于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)且毛利率較低的產(chǎn)品并未有進(jìn)一步投入計(jì)劃，而對(duì)一片藍(lán)海的光刻膠以及毛利率穩(wěn)定在30%以上的超凈高純?cè)噭┻M(jìn)行進(jìn)一步的技術(shù)改造，為后續(xù)公司發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　對(duì)于超凈高純?cè)噭﹣碚f，盡管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致了公司下調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格，不過由于成本管控得當(dāng)，產(chǎn)品的單位成本也同時(shí)出現(xiàn)下降，因此使得毛利率基本保持穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品毛利率均處于30%以上。從募投資金用途來看，未來公司準(zhǔn)備通過新增設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，提高產(chǎn)品營業(yè)收入并且維持現(xiàn)有毛利率水平。

　　而光刻膠這一產(chǎn)品或?qū)⒊蔀楣�司未來業(yè)績(jī)大爆發(fā)的關(guān)鍵。

　　從技術(shù)角度來說，在大規(guī)模集成電路的制造過程中，光刻和刻蝕技術(shù)是精細(xì)線路圖形加工中最重要的工藝，決定著芯片的最小特征尺寸，占芯片制造時(shí)間的40%-50%，占制造成本的30%。隨著市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)品小型化、功能多樣化的要求，半導(dǎo)體用光刻膠也正在不斷通過縮短曝光波長提高極限分辨率，波長由紫外寬譜向g線(436nm)→i線(365nm)→KrF(248nm)→ArF(193nm)→F2(157nm)的方向轉(zhuǎn)移，從而達(dá)成集成電路更高密度的集積。

　　目前蘇州晶瑞旗下的蘇州瑞紅年產(chǎn)100噸的248nm光刻膠中試示范線已經(jīng)建成，而且早在2006年公司開發(fā)的“超大規(guī)模集成電路用193nm光刻膠”產(chǎn)品便獲得中國國際專利與明牌博覽會(huì)特別金獎(jiǎng)，公司技術(shù)積累成果較為豐富。

　　從市場(chǎng)規(guī)模角度來說，根據(jù)之前相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠市場(chǎng)規(guī)模在7億元，而LCD以及LED光刻膠的規(guī)模大致在15億元左右。

　　盡管現(xiàn)階段看國內(nèi)半導(dǎo)體用光刻膠規(guī)模較小，但未來行業(yè)的發(fā)展前景仍然十分樂觀：

　　一方面，2016年以來LED行業(yè)在行業(yè)整合、產(chǎn)能出清后，行業(yè)漲價(jià)趨勢(shì)明顯，尤其是隨著下游小間距市場(chǎng)的爆發(fā)(多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)小間距市場(chǎng)未來仍有10倍以上空間，從50億元發(fā)展為700億-1000億元)，LED上游芯片行業(yè)將有望迎來業(yè)績(jī)的爆發(fā)期，而作為LED芯片制作中關(guān)鍵的材料，LED光刻膠將大概率分享行業(yè)紅利。

　　另一方面，中國目前在半導(dǎo)體芯片上的進(jìn)口金額已經(jīng)是原油進(jìn)口金額的兩倍，為此國家專門成立集成電路產(chǎn)業(yè)大基金用于發(fā)展國內(nèi)半導(dǎo)體事業(yè)，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代已經(jīng)成為非常明確的目標(biāo)。光刻膠作為半導(dǎo)體中的重要組成部分，大概率不會(huì)缺席。作為目前國內(nèi)僅有兩家能夠生產(chǎn)半導(dǎo)體用光刻膠的公司之一，蘇州晶瑞無疑具有非常明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來技術(shù)進(jìn)一步成熟并且獲得行業(yè)公司認(rèn)證后，量產(chǎn)帶來的利潤規(guī)模還是令人期待的。

　　不過需要提醒投資者的是，盡管未來發(fā)展前景光明，但公司目前的技術(shù)水平與東京應(yīng)化、JSR、信越化學(xué)工業(yè)、TOK、陶氏化學(xué)、住友化學(xué)等國際巨頭仍有2-3代差距，雖然未來實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的潛力巨大，但是實(shí)現(xiàn)的過程必然不是一蹴而就的，需要持續(xù)的技術(shù)積累方能叩開光刻膠高端領(lǐng)域的大門。