事件:公司近日發(fā)布2016年三季報,實現(xiàn)營業(yè)收入4.45億元,同比減少17.89%,歸母凈利潤6,721.92 萬元,同比減少23.83%,EPS為0.336 元,公司預(yù)計2016 全年歸母凈利潤變動區(qū)間為7,878 萬元至1.12 億元。

　　受可比基數(shù)較高影響,三季度業(yè)績下滑。公司第三季度實現(xiàn)收入1.50 億元,同比減少20.80%,歸母凈利潤1,826 萬元,同比減少37.41%,同時受環(huán)氧樹脂、丙烯酸、聚氨酯等原材料三季度呈現(xiàn)較大幅度上漲影響,公司單季毛利率為32.46%,環(huán)比下降4.5 個百分點,公司前三季度的業(yè)績下滑主要受2015 年風(fēng)電搶裝潮引起的可比基數(shù)較高所影響。我們認(rèn)為2015 年的風(fēng)電搶裝潮是不可持續(xù)的,但未來風(fēng)電行業(yè)每年穩(wěn)定的新增裝機(jī)容量是有保障的。2016 上半國內(nèi)年新增風(fēng)電招標(biāo)量超過14GW,在2018 年價格下調(diào)的情況下,預(yù)計2017 年的裝機(jī)量同比穩(wěn)定增長。同時二季度以來,棄風(fēng)限電問題有所改善。一季度棄風(fēng)率平均26%,上半年整體下降到21%。同時,國內(nèi)利率的降低將利好風(fēng)電場開發(fā)等重資產(chǎn)行業(yè),風(fēng)電行業(yè)流動性開始改善。公司在國內(nèi)葉片膠領(lǐng)域內(nèi)仍然保持著高達(dá)70%以上的市場份額,環(huán)氧葉片膠是公司未來發(fā)展的穩(wěn)健基石。同時我們預(yù)計公司IPO 募投的 “20,000噸環(huán)氧基體樹脂項目”將會在四季度逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績,成為公司風(fēng)電葉片板塊未來重要的業(yè)績增長點,有望進(jìn)一步實現(xiàn)向下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

　　定增項目獲批,打開成長空間。丁基材料新能源設(shè)備組件需要大量使用的重要材料,目前國內(nèi)新能源組件使用的多采用進(jìn)口產(chǎn)品,價格高昂,因此公司丁基材料項目有助于實現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品替代。公司近三年聚氨酯膠黏劑產(chǎn)能利用率接近100%,上半年收入同比增長88.72%,但客戶訂單量仍以年均50%的速度持續(xù)增長,目前產(chǎn)能已無法滿足需求,且國內(nèi)的塑料軟包裝用膠替代市場龐大,公司無溶劑環(huán)保型聚氨酯膠粘劑占據(jù)國內(nèi)市場約20-25%份額,位居行業(yè)第一位,項目未來投產(chǎn)后將充分釋放產(chǎn)能。

　　估值與評級。在不考慮非公開發(fā)行股票事項的情況下,我們預(yù)計公司2016 年和2017 年EPS 分別為0.45 元和0.56 元,對應(yīng)10 月31日收盤價(25.45 元)PE 分別為57X 和46X,我們認(rèn)為公司軍工產(chǎn)品聚酰亞胺泡沫項目有望在明后兩年迎來放量式爆發(fā)增長,其市場空間巨大(約10-20 億元水平),同時公司涉足軍工業(yè)務(wù)還能夠提升公司估值水平,維持“增持”評級,6 個月目標(biāo)價28.00 元。

　　風(fēng)險提示。風(fēng)電行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑;軍品項目進(jìn)展不及預(yù)期。