康達(dá)新材2月24日發(fā)布2016年業(yè)績(jī)快報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元,同比下降18.30%,歸母凈利潤8,352.45萬元,同比下降25.79%,EPS為0.41元。

　　最壞的時(shí)候已經(jīng)過去,風(fēng)電行業(yè)2017年有望進(jìn)入景氣小周期。

　　公司2016年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑,主要是由于2015年風(fēng)電行業(yè)受政策影響出現(xiàn)了搶裝潮,提前透支了2016年的部分市場(chǎng)需求,同時(shí)上半年西北地區(qū)棄風(fēng)限電情況較為嚴(yán)重,整個(gè)地區(qū)的新建風(fēng)電項(xiàng)目幾乎停滯,因此導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品風(fēng)電葉片環(huán)氧樹脂膠業(yè)績(jī)同比下降。2016年前三季度國內(nèi)年新增風(fēng)電招標(biāo)量超過24GW,同比增長(zhǎng)近70%,全年招標(biāo)量甚至有望超過70GW,在2018年價(jià)格下調(diào)的情況下,預(yù)計(jì)2017年風(fēng)電行業(yè)有望出現(xiàn)小的搶裝潮。同時(shí)自二季度以來,國內(nèi)棄風(fēng)限電問題有所改善,一季度棄風(fēng)率平均26%,上半年整體下降到大約20%。同時(shí),國內(nèi)利率的降低將利好風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)等重資產(chǎn)行業(yè),第六批可再生能源電價(jià)補(bǔ)助資金也于近期結(jié)算發(fā)放,風(fēng)電行業(yè)流動(dòng)性開始逐漸改善,我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)步入2017后有望進(jìn)入景氣小周期,公司來自風(fēng)電行業(yè)收入超過90%,新一年有望受益于下游行業(yè)景氣度的回升。

　　定向增發(fā)完成,打開成長(zhǎng)空間。公司于2016年12月6日向特定投資者以27.60元/股價(jià)格發(fā)行3,079.71萬股,共募集資金8.50億元用于“丁基材料”項(xiàng)目和擴(kuò)大“聚氨酯膠黏劑”產(chǎn)能項(xiàng)目。丁基材料新能源設(shè)備組件需要大量使用的重要材料,目前國內(nèi)新能源組件使用的多采用進(jìn)口產(chǎn)品,價(jià)格高昂,丁基材料項(xiàng)目的實(shí)施可實(shí)現(xiàn)丁基材料的大規(guī)模國產(chǎn)化,有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)成本的降低和健康發(fā)展。

　　公司近三年聚氨酯膠黏劑產(chǎn)能利用率接近100%,2016年上半年收入同比增長(zhǎng)88.72%,但客戶訂單量仍以年均50%的速度持續(xù)增長(zhǎng),目前產(chǎn)能已無法滿足需求,且國內(nèi)的塑料軟包裝用膠替代市場(chǎng)龐大,公司無溶劑環(huán)保型聚氨酯膠粘劑占據(jù)國內(nèi)市場(chǎng)約20-25%份額,位居行業(yè)第一位,項(xiàng)目未來投產(chǎn)后將充分釋放產(chǎn)能。

　　聚酰亞胺(PI)泡沫軍工材料業(yè)務(wù)空間值得暢想。公司已經(jīng)目前具備大規(guī)模高質(zhì)量的PI泡沫生產(chǎn)能力,2016年首次實(shí)現(xiàn)批量銷售600余萬元,未來有望實(shí)現(xiàn)放量銷售。隨著我國國力日益強(qiáng)盛,對(duì)外能源需求不斷加大,國際貿(mào)易體量巨大,國防軍工工業(yè)未來成長(zhǎng)空間巨大,公司聚酰亞胺泡沫軍工產(chǎn)品空間值得暢銷。

　　估值與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017年和2018年EPS分別為0.58元和0.68元,對(duì)應(yīng)2月24日收盤價(jià)(27.61元)PE分別為47X和41X,我們認(rèn)為公司主要風(fēng)電葉片膠收入有望受益于行業(yè)景氣度的回升,無溶劑聚氨酯膠黏劑還將保持告訴增長(zhǎng)的趨勢(shì),同時(shí)我們認(rèn)為公司軍工產(chǎn)品聚酰亞胺泡沫項(xiàng)目有望在明后兩年迎來放量式爆發(fā)增長(zhǎng),其市場(chǎng)空間巨大(約10-20億元水平),繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.00元。